炒股10倍杠杆
8月9日,东海证券发布一篇银行行业的研究报告,报告指出,存款降息对息差的支撑逐步显现。
报告具体内容如下:
核心观点:去年存贷双向挤压,息差面临较大下行压力。今年以来,虽然信贷利率延续下行态势,但存款成本亦拐点向下,息差压力有望明显缓解。现阶段存款成本改善主要源于以下三个因素:1)2024Q2治理“手工补息”补齐存款成本管控短板,化解对公存款成本刚性;2)2023年12月及2024年7月两轮力度较大的存款降息重定价效果明显;3)2022Q3、2023Q2及2023Q3三轮存款降息重定价依然有效。 需求偏弱,贷款端下行幅度大于LPR。受需求放缓影响,贷款利率仍位于下行通道。政策端,Q2首套与二套个人住房房贷款利率下限全面取消,1年期与5年期LPR年内分别累计下降10bp与35bp。以工商银行(601398)为例测算,2023年6月以来LPR降息将导致2024Q2-2025Q1各季贷款收益率分别下降5、4、4、7bp。信贷市场端来看,今年以来新发放贷款利率延续下行态势创历史新低,其中个人新发放贷款利率下降幅度高于LPR(图1所示),意味着除LPR外,贷款定价加点下行也会进一步降低贷款收益率。 受多因素影响,前三轮存款降息对存款成本压降效果并不明显。2022年9月至2023年9月,国有大行先后三轮调降存款挂牌利率,但存款成本不降反升(图2-图3所示)。主要有三方面的原因:1)居民住房支出与消费倾向下降、企业投资与回款变弱,存款定期化加剧(图4所示);2)存款利率市场化改革进程慢于贷款,在利率传导处于靠后位置,前三轮存款降息节奏较慢、幅度较小(图5所示);3)存款一般采用固定利率定价,重定价一般要等存款到期后,中长期存款重定价周期超过一年(VS中长期贷款定价规则一般是LPR+固定加点,重定价周期一般在一年以内),对存款成本的压降效果滞后于贷款。 成本管控短板补齐、多轮重定价叠加,存款成本有望明显下降。以工商银行为例,测算治理“手工补息”及多轮重定价叠加将会明显降低存款成本(图6所示),对息差的支撑能够对冲LPR重定价并略有盈余(图7所示)。具体来看,1)若执行到位,治理“手工补息”将明显促进2024Q2存款成本率改善,保守测算改善幅度为5bp。2)2024年7月与2023年12月两轮存款降息覆盖品种广且长端降幅更明显,预计2024Q2-2025Q1期间分别累计促进存款成本率改善5bp与3bp。3)2022年9月-2023年9月三轮存款降息重定价依然有效,预计将在2024Q2-2025Q1期间累计促进存款成本率改善5bp。上市银行首份中报对以上测算方向有所佐证,南京上半年总体存款成本率较2023全年明显下降(图8所示),其中,此前刚性较强的对公活期存款成本率受益治理“手工补息”下降更为明显(图9所示)。 多空因素交织,息差仍将低位徘徊。一方面,年内息差压力放缓较为确定,主要受益于以下因素:1)存款重定价支撑较为明显;2)同业负债利率明显下行(图10所示);3)中小银行信用风险压力下监管层对银行净息差持呵护,未来存贷降息同步性有望保持。另一方面,未来息差仍受多个潜在因素压制:1)2024Q2以来定期化再度加剧;2)部分受降息影响的存款或寻找新的方向以缓冲降息影响,如用较高利率的其他品种存款或他行存款进行替换;3)制造业PMI位于荣枯线之下指向信贷需求较弱,且现阶段汇率对货币政策约束松绑,年内贷款利率或仍有下降空间。综合影响之下,我们认为息差仍将低位徘徊。 投资建议:现阶段基本面仍对板块影响依然积极:房地产、城投等重点领域风险担忧缓解,当前板块安全性高于Q1低位;提振消费等政策加码,利于经营环境改善;存款成本有效控制,息差压力明显缓解。鉴于板块年内超额受益明显,建议逢低布局。建议关注工商银行、邮储银行(601658)、宁波银行(002142)、常熟银行(601128)、苏州银行(002966)、江苏银行(600919)等。 风险提示:贷款利率大幅度下行;地产领域风险明显上升;区域经济明显转弱。
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